李馳、林園等“大話”狗年投資
2018-01-26 18:46:35
以下為《紅周刊》訪談紀要
狗年旺財，這是所有做投資人的美好期待。回看歷史，A股經歷了兩個狗年，1994年股指暴跌，2006年牛市行情氣勢如虹。
在A股生存超過20年的職業投資者們都曾經歷過這兩個狗年的海水與火焰。有投資者說，未曾深夜痛哭的人，不足以論人生；未曾在A股生存過20年的，不足以談投資。而這個市場中，人們喜歡關注冠軍，但“壽星”的經歷才最值得回味。于此，從未停止眺望的《紅周刊》本期邀請在資本市場打拼至少20年的職業投資人李馳（同威投資董事長）、林園（林園投資董事長）、陳理（上海實力資產管理中心CEO）、揚韜、段成玉、陳紹霞（萬方投資總經理）“大話”如何布局新狗年，并分享未來幾年他們眼中的風口和投資圖景。
得專業者得“天下”
《紅周刊》：您覺得2018年最大的利好是什么？最大的挑戰是什么？
李馳（同威投資董事長）：2018年會有兩大方向上的利好。一是外部因素，A股正式納入MSCI帶來的增量資金；這些外資以被動基金為主，會集中配置權重板塊、龍頭公司。二是價值投資風格的持續深化，這是機構主導市場的重要標志，這會為低估的藍籌公司繼續帶來估值修復機會。
林園(林園投資董事長)：最大的利好就是“股民還賠著錢”呢，這說明現在股市的位置并不高。
揚韜（職業投資人）：2018年最大的利好是中國經濟很可能進入新一輪加速增長時期，上市公司利潤將大幅度增長。這是股市上漲的扎實基礎。
同時，機構投資者入市的規模將顯著增加。除了既有的滬港通和深港通，2018年滬倫通有可能取得實質性進展，MSCI指數納入中國A股會帶來更多增量資金。這是牛市的資金保障。
而明年最大的挑戰是股市的改革能否持續下去，市場能否自覺地將垃圾股邊緣化，自覺回避所有不務正業的公司。如果監管機構因為市場非議較多而改變對資產重組的認識，放任垃圾公司改變主業去重組，則市場將重新陷入原有的牛熊循環節奏。那將是中國股市投資者的悲劇。
段成玉（職業投資人）：穩定向好的經濟金融局勢就是最大的利好，最大的挑戰是要如何取得穩定向好的經濟形勢。只要國家經濟穩定向好，向好的局面就會反映在證券市場。
陳理（上海實力資產管理中心CEO）：最大的利好是黨的十九大勝利召開，確定“高度重視經濟增長質量”的政策導向，人民滿懷信心地進入新時代，為中國股市進入健康發展的新時代奠定了心理和物質的基礎。隨著經濟增長方式的轉變和經濟增長質量、上市公司質量的提高，完全有理由相信，未來是高品質企業的天下，是劣質企業的末日。
最大的挑戰來自于投資者本身。“歷史給我們的最大教訓是，人們很少從歷史中吸取教訓”，2017年價值投資歸來，已成為投資界的時尚，但我擔心正是“趕時髦、追熱點”的心態，最終謀殺價值投資。我見證了價值投資思想在中國傳播的22年，人們對價值投資的態度隨著行情的變化如過山車般變幻，一旦高品質、高價值的股票不為投資者重視，而去趕時髦、追熱點，追漲殺跌，忽視基本面的基礎，則將構成大勢的最大挑戰。從這個角度看，套用馮唐的一句話“我們相愛，就是為民除害”，“對于價值投資，我們熱愛，就是為民除害”。
《紅周刊》：各位說的是大勢所趨。同花順投資賬本數據顯示，2017年虧損股民比例達到64%，僅有36%的股民實現盈利。對于不少投資者來說，錢是越來越難賺了。那么各位老師如何看這種現象呢？
李馳（同威投資董事長）：專業人做專業事，只有專業的人能活下來；目前市場上散戶交易占比仍然只是研究的起點而不是終點。
林園(林園投資董事長)：建議普通投資者跟著機構投資者走。過去1年可以說是風格轉變，但這就是常態，大部分股票沒人理。這是因為供求關系的改變，全世界的規律皆如此，中國也不例外。
《紅周刊》：再請陳紹霞老師介紹，PE20倍以下就能證明一家公司的內在價值存在低估？能否詳細介紹一下您的指標體系？
陳紹霞(方萬投資總經理)：凈資產收益率是衡量企業盈利能力的核心指標，也是決定企業內在價值的最重要的指標。一家公司多年的平均凈資產收益率高于投資者要求的回報率（折現率）時，其內在價值才會高于賬面凈資產，反之，內在價值應該低于賬面凈資產。
以銀行為例，折現率=無風險收益率+風險附加率。無風險收益率一般以長期國債收益率為基準，風險溢價一般在3%-5%之間。
這樣能較為容易地測算一只股票的內在價值，結合這只股票的PE水平以及對標行業水平，就知道是否低估了。
《紅周刊》：如果股票都達到了您的指標要求，您還會擇時買入嗎？
陳紹霞(方萬投資總經理)：我不判斷時點，價值低估就行了，然后堅定持有。時間是好企業的朋友，優秀企業的內在價值隨著時間不斷增長，短期內，市場價格雖然會與價值相背離，但最終價格會向價值回歸。
策略體系絕非越全越好
《紅周刊》：選股是系統工程，多項標準需要綜合運用。在這里，想請各位職業投資人結合操作過的具體案例（最好是長期投資的大龍頭，或已經完成交易的，這是比較重要的一部分）。具體談談投資策略。
李馳（同威投資董事長）：我們還是以基本面為主，基本面的東西很多，但總結起來就是選股、深研、買入、跟蹤、賣出。
比如保險行業，在國內仍然是朝陽行業，而中國平安是國內最優秀的保險公司。而好公司也要有好價格及合適的機會，我們能在2014-2017年重倉中國平安，就是利用了這樣的機會。一個是中國平安的估值已被打壓到內含價值附近，已經是跌無可跌；二是中國平安的規模優勢和集團協同效應的釋放帶來內含價值加速成長，同時布局多年的互聯網業務也開始成熟；在這種大背景下，中國平安迎來估值+業績的雙擊，自然股價能夠有很好地表現。當然中國平安一路走下來用了相當長的時間，就像咱們前面聊的，絕非一年半載。
揚韜（職業投資人）：我一般不考慮技術分析。只要公司有價值，就會一直買進并持有。
我2017年持股時間最長的股票是貴州茅臺和中國平安。我是從300多元開始買進并持有茅臺，接近500元的時候曾研究茅臺的泡沫價格，出的預期是700元上下。值得注意的是，茅臺的股價確實在700多元后開始調整，但即便市場抨擊者眾多，目前茅臺的價格也仍沒有體現出泡沫價值。
段成玉（職業投資人）：我的選股都是基本面和技術面相結合，選到一只好股不代表馬上就能買入持有。
基本面選股一般是看行業成長空間有多大，持續性有多長；技術面主要是看個股的價格和位置，以及技術形態是否適合買入。如果兩者都符合你的標準，那你就可以堅定買入；當買入后不符合你的預期，給自己一個回撤的幅度，當跌破你設定的止損位置時說明你的判斷是錯的，就應當及時止損出局。
2017年在23-24元附近買入5G行業個股烽火通信。從通信設備行業的角度分析，這個行業屬于今年的熱門行業，成長空間大，未來業績有保障，并且這只個股在行業內有一定的規模優勢和技術優勢。另外，這只個股今年業績和營業收入都有不小的增長，再根據盤面和板塊的表現就可以堅定買入，這只個股我已經在33元上方賣出。
陳理（上海實力資產管理中心CEO）：對于基本面和技術面的結合，我有些自己的感觸。多年前我曾經幻想把基本面和技術面、價值投資和趨勢投機結合起來創新，得出一個更好的投資系統，但無論理論還是實踐都證明這個結合是錯誤的，不僅得不出更好的投資系統，反而會陷入“腳踏兩條船，必然要落空”的困境，特別是首鼠兩端、自相矛盾帶來的精神損失，更是無法用金錢來彌補。
查理·芒格說：“如果你把葡萄干和大便攪在一起，你得到的仍然是大便。”同理，把價值投資和投機攪在一起，你得到的仍然是投機。1995年接觸巴菲特投資思想以來，我的進化過程就是不斷地棄投機化的過程。2003年以來，我的投資系統已徹底拋棄技術分析，成為專注企業基本面分析的純粹的價值投資者，這種心有所屬后的感覺，難以用金錢來衡量。
忘記黑馬吧
《紅周刊》：白馬股是2017年的風頭，但市場中不少投資者還喜歡找黑馬。各位是怎么看待市場中白馬和黑馬的機會呢？
李馳（同威投資董事長）：我們主要還是做白馬，前面講平安就是個典型案例。市場中真正的黑馬其實很少，現在的市場很聰明，很多所謂的黑馬其實都是偽黑馬，能真正走出來的機會很小。真正的黑馬是從行業前三開外走進前三的，現在很難，只是個別股票有成為黑馬的跡象，但還得長期觀察。
揚韜（職業投資人）：2017年多數時候只做白馬股。黑馬股只做了一只方大炭素，是因為預估到利潤的大幅度增長。其實黑馬白馬并不重要，只要利潤增長是確定的，股票就是安全的。
陳紹霞(方萬投資總經理)：我不關注黑馬、白馬，只投資好公司。盈利能力強、業績穩定增長、現金流好、有持續現金分紅記錄、估值低的公司都是好公司。
我看好的股票都是長期持有，持股時間幾年甚至十幾年。比如格力，我在2003、2004年就持有了，期間在2007年牛市瘋狂的時候清倉過一次，2008年又重新買進持有。這對于市場的新手來說，是很難做到的，因為時間積累不可能一蹴而就。
大家常說股神巴菲特，他最成功的其實是時間積累。他88歲（2018年）了，在市場中摸爬滾打了幾十年，對許多公司的研究和理解程度非常深刻。
段成玉（職業投資人）：所謂白馬股就是在行業內有一定地位，有穩定的業績收益并且能持續穩定增長，從公開信息中可以對這類股票的業績預期比較一致，最好是分紅能力強的一類個股。這類股票其實大多數人還是偏愛的，關鍵是你是什么時點騎上的白馬，買入這類股就需要提前做功課，底部潛伏進去是最好的策略。
黑馬人人都喜歡，但是在信息的獲取方面，一般散戶是很難預判到的，等你能買進黑馬的時候基本上已經成套馬桿了。
陳理（上海實力資產管理中心CEO）：無論白馬黑馬，都必須是千里馬才行。白馬是已經證明的千里馬，黑馬是未來的、有待驗證的千里馬。
雖然條條大路通羅馬，但走正道，最瀟灑。對普通投資者，建議走價值投資的正道，做企業的分析師，做高品質企業的擁有者，而不是做價格波動的沖浪者，多閱讀、多調研，多思考。研究能力強的投資者，2018年在持有白馬股的基礎上，可挖掘黑馬，同時繼續參與新股申購套利，做到穩中求進。
最后推薦經典投資書籍—北斗七星：
1、格雷厄姆的《證券分析》；
2、格雷厄姆的《聰明的投資者》；
3、費舍的《怎樣選擇成長股》；
4、巴菲特的《致股東信》；
5、芒格的《窮查理寶典》；
6、彼得·林奇的《戰勝華爾街》；
7、多爾西的《巴菲特的護城河》。