又好又分散

2016-05-26 18:35:28

價值投資理論和實操（三）（16/16）--又好又分散

第十一章 長城汽車和吉利汽車

Q1 為什么本文只談長城汽車沒談吉利汽車和比亞迪。

A1 中國自主品牌乘用車的第一梯隊已經成型-----長城汽車、吉利汽車和比亞迪。就像深圳市某初三班50個同學中，3個已經拿到免試錄取通知書，這三個孩子可以直接升入深圳市一中高一重點班。盡管這3個孩子不能肯定會順利考上清華大學汽車系，概率已經比較大。這三個孩子都已經在各自的領域展現了向上突破的成績和實力：比亞迪---新能源汽車（電動汽車）；吉利汽車---EC7+博瑞（轎車）；長城汽車---H6+H7（SUV）。

1，深圳比亞迪e6電動出租車隊的數量增長不夠快。管理層解釋是沒有出租車牌照。不增加新牌照，深圳每年也在更換幾千輛傳統出租車。是什么在阻擋電動出租車的普及呢？深圳電動出租車隊沒大增長的直接原因？可能是電動出租車還沒有成本比較優勢， 可能是比亞迪自己對磷酸鐵鋰的動力電池還不自信。現在北汽、上汽開始考慮用特斯拉同一種電池（松下的18650三元鋰電池）。

2，下面是全球汽車動力電池格局。只有比亞迪在走磷酸鐵鋰的技術路線。

表11.01全球電動汽車電池種類

數據來源：同威研發部整理（2014年）

     作為股票研究員，沒有動力電池的專業知識，我們可以做類似大數據分析。當年平板顯示技術就出現過等離子顯示和液晶顯示的技術線路之爭。中國只有長虹（當時中國最大的彩電企業）一家采用等離子顯示技術，其它彩電企業都走了液晶顯示技術的路線。遺憾，等離子顯示技術最后退出歷史舞臺。

      比亞迪新能源汽車取得的成績和政府對電動汽車大力補貼有關，我們需要觀察在政府補貼退坡后比亞迪的競爭力。現在的估值比較高。國際上，把磷酸鐵鋰電池大規模地用在電動汽車上也就比亞迪一家。世界上絕大多數汽車動力電池生產商都在加大對三元鋰離子電池的研發投入。比亞迪還要經歷電池技術線路的考驗。再考慮到電動汽車政府補貼退坡和估值已經偏高，本文不對比亞迪做太多敘述。

      值得高度重視的是長城汽車和吉利汽車。盡管吉利汽車近期漲的比較多，吉利汽車和長城汽車一樣好，都是滬港通標的股票。因為長城汽車有H股，A/H溢價明顯，國內投資人比較容易買長城汽車H，長城和吉利也有很多類似的地方。投資人可以通過長城汽車來認識吉利汽車。

Q2長城汽車VS吉利汽車

A2 兩個公司你追我趕，旗鼓相當。長城汽車像中國功夫，借力打力，以我為主；吉利汽車像恒大淘寶足球隊，名教練+好球員+14億球迷。 

表11.02長城汽車VS 吉利汽車的一些指標（截止2016年9月底）

數據來源：同威研發部整理

Q3 魏建軍VS 李書福

A3 同威認為，投資股票，本質上就是投資靈魂人物。人創造了人間奇跡。這兩個人的經商理念、知識結構、性格等要素影響了各自企業的風格。他們都是市場經濟的實戰中成長起來的優秀企業。他們白手起家，大致用10年時間，把規模做到近100萬輛產量的汽車企業。經過市場經濟的大浪淘沙，剩者為王。盡量選行業龍頭。

Q4 未來發展空間

A4 吉利汽車官方公布的目標：2020年銷量200萬輛，90%為新能源汽車。長城汽車產能布局：已經投產的長城汽車本部35萬+天津基地45萬+徐水1,2期50萬輛+在建徐水3期25萬+已購土地徐水4期25萬輛=180萬輛。加大力度排班，產能可以去到210萬輛。公司認為產品力第一，產能隨時可以擴張。2年就可以建成新產能。 

表11.03 長城汽車和吉利汽車盈利和估值預測

數據來源：同威研發部整理

      表11.03的數據僅供參考。如果預測盈利基本正確，2016年9月30日的股價還不算貴。畢竟港股恒生指數平均市盈率的波動區間在10-20倍。業績穩健增長，估值持續提升，戴維斯雙擊！上面的預測僅供參考。走一步，看一步。

第十二章 結論

      價值投資角度，長城汽車和吉利汽車是好標的。他們可能是10年前的格力和美的。10年后，可能和豐田/大眾平起平坐。