同威投資人私享會-A股潮起，機(jī)遇之年
2019-09-25 11:26:00
編者按
同威投資研究成果認(rèn)為A股已然開啟了一輪40年超級大牛市。
因此籌劃了一場投資人私享會---“走進(jìn)同威，對話李馳”，邀請投資人分享同威的研究成果、投資策略和投資理念。
私享會受到投資人的熱情回應(yīng)，與會投資人約100人，會議于9月21日在深圳舉行，因部分投資人身在外地，同威在現(xiàn)場還發(fā)起了網(wǎng)絡(luò)直播，最終會議圓滿成功。
圖 活動現(xiàn)場
會議前后由三部分構(gòu)成：
1
40年長牛理論基礎(chǔ)分享
第一部分 同威投資首席研究員廖星先生分享《A股40年長牛的歷史大機(jī)遇 ——價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)》
廖星先生的演講數(shù)據(jù)詳實(shí)、邏輯清晰、結(jié)論明確，部分總結(jié)如下。
圖 廖星
廖星先生認(rèn)為，第一A股估值水平處于超低位。第二A股40年長牛有必然性。第三，未來牛市是樹木春，不是萬木春，指未來的牛市是部分股票的牛市，不是普漲的牛市。
1、A股估值水平處于超低位。
目前，上證指數(shù)估值只有13倍，與海外市場相比，國內(nèi)其他資產(chǎn)相比均具有明顯的估值優(yōu)勢，根據(jù)同威投資李馳的股市連通器理論，未來不僅國內(nèi)的錢，國外的錢也將流入A股。
這個(gè)時(shí)候，當(dāng)然越早參與越好。
2、A股40年長牛有必然性。
1）保守測算40年A股上漲37倍，而房子上漲2.7倍
18年之初我們的經(jīng)濟(jì)政策，由過去的新凱恩斯主義轉(zhuǎn)向供給學(xué)派改革，和美國1979年前后的經(jīng)濟(jì)政策變化極為類似；18年之前10年，A股不漲，而房子牛市，和美國1979年之前的股市不漲，房子牛市極為類似。
基于邏輯推演和極為類似的歷史背景以及政策轉(zhuǎn)變，廖星先生表示A股有望復(fù)制美國40年的波浪式牛市，保守測算未來40年中國房子將上漲2.7倍，增速抵消通貨膨脹，而股價(jià)能上漲37倍，其中估值上漲1倍，收益上漲18倍，收益是極為保守的假設(shè)為名義GDP增速。
2）經(jīng)濟(jì)繁榮不是估值增長的必要條件
1979年之前美國經(jīng)濟(jì)增速高，股市不漲。1979年后，美國經(jīng)濟(jì)增速下一個(gè)臺階，但是股市開始大漲 。所以說，我國GDP增速換擋同樣也不會影響A股牛市的到來。
這個(gè)時(shí)候，估值提升是股市增長的關(guān)鍵因素。
3）我們進(jìn)入了貨幣增速下降和低利率時(shí)代推升股市估值
過去10年貨幣供應(yīng)量復(fù)合增速15%，非常高的貨幣供應(yīng)量增速，同時(shí)存在實(shí)際的高利率，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)和地方融資平臺。
兩者有無底洞式的需求和超高支付能力，完全擠壓了其他融資活動需求，社會實(shí)際利率很高，壓低股票估值。商業(yè)銀行甚至愿意通過影子銀行繞道高息貸給他們資金。
但是，現(xiàn)在監(jiān)管控制了影子銀行和地方融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求以及資金外逃。資金需要尋找新的流向，未來最有可能的還是大規(guī)模的流向A股，A股成為新的大規(guī)模資金蓄水池。
3、未來牛市是樹木春，不是萬木春
廖星先生用是沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭數(shù)木春，形容A股的過去現(xiàn)在以及未來。原詩是萬木春，這里改為樹木春，強(qiáng)烈突出了同威對于未來的股市的判斷，未來的牛市不是普漲的牛市，只會是部分股票的牛市。
有兩個(gè)理論支撐：
第一馬太效應(yīng)。中國大部分行業(yè)都到了行業(yè)集中度持續(xù)提升的階段，頭部企業(yè)蠶食同行市場份額，并創(chuàng)造更高的收益率，以中國平安為例，中國平安保費(fèi)收入規(guī)模最大，增速最高，凈利潤率最。
第二強(qiáng)大應(yīng)該有溢價(jià)，強(qiáng)大意味著更高收益和更高確定性，差的公司估值和利潤終將回落，優(yōu)秀的公司估值和利潤終將一起上升：結(jié)局是垃圾公司的永不翻身和核心資產(chǎn)巨大漲幅。
市場流行兩種錯誤的觀點(diǎn)，也是很多人虧錢的原因。
? 已經(jīng)下跌這么久了，不可能再跌了
? 股價(jià)已經(jīng)漲了這么多了，不可能再漲。
彼得林奇曾經(jīng)嚴(yán)厲批評過這兩種觀點(diǎn)。同威的投資理念和彼得·林奇不謀而合。
最后，廖星先生對A股未來做了一個(gè)展望。
1、A股有望迎來40年的長牛市
2、A股分化加?。?/span>優(yōu)秀公司股價(jià)波浪式上升， 劣質(zhì)公司股價(jià)波浪式下跌。
3、A股將承載盛世中國的財(cái)富。
4、A股是未來最有希望的一類資產(chǎn)。
2
A股潮起，2019年機(jī)遇之年
第二部分 同威投資創(chuàng)始人李馳先生的主題演講
圖 李馳先生
李馳先生的演講十分精彩生動，只有身臨其境才能感受到他的魅力，由于篇幅的原因，總結(jié)了幾點(diǎn)如下。
1、價(jià)值投資放之四海而皆準(zhǔn)
熊市的時(shí)候就會出現(xiàn)“價(jià)值投資在中國水土不服，不可以搞的“的信息。但是回頭看看，漲得好一批公司都是價(jià)值投資的典范，比如茅臺、格力等等，而所謂的成長股樂視、暴風(fēng)等等最終是一地雞毛。
價(jià)值投資放之四海而皆準(zhǔn)，不是水土不服，而是在投資的過程中，你會遇到很多歧路的誘惑，就像希臘神話中的塞壬女妖一樣，無比吸引人，讓無數(shù)投資者失足。
2、上證指數(shù)是個(gè)無效的指數(shù)
好多股民沒有掙到錢，會給自己找一個(gè)借口，說指數(shù)都沒有漲，沒有掙到錢很正常。其實(shí)這算是一種自我安慰，因?yàn)锳股指數(shù)沒有漲，好股票依然漲了很多。
指數(shù)沒有漲的重要原因之一是股指編制方法的原因，A股指數(shù)是全部股票納入，新股上市之前都是經(jīng)過打扮的新娘，上市后一般還要11天之后才納入指數(shù)，一般這11天都是連續(xù)漲停，之后就需要時(shí)間和空間來消化高估值了。
而道格瓊斯工業(yè)指數(shù)是30個(gè)股票構(gòu)成，而且會調(diào)換，所以看上去它就是一直在創(chuàng)新高。因此上證指數(shù)是個(gè)無效的指數(shù)，維穩(wěn)的作用更大。上證指數(shù)不漲，一些行業(yè)的龍頭依然有巨大的漲幅。
3、投資需要集中投資
這里買一點(diǎn)點(diǎn)，那里買一點(diǎn)點(diǎn)是沒有意義的，對于資產(chǎn)的總體貢獻(xiàn)度非常低。
巴菲特的卡上只打20個(gè)洞理論：如果一生中只能做20個(gè)投資決定，那么絕大多數(shù)人的業(yè)績會好很多。索羅斯和他下屬曾經(jīng)有個(gè)經(jīng)典對話。他的一個(gè)操盤手說，我感覺他要漲了。索羅斯問你買了多少？在你總頭寸多少？他回答只是配了一點(diǎn)點(diǎn)。索羅斯認(rèn)為那根本沒有用，這是浪費(fèi)一次機(jī)會，或者說這根本不是一個(gè)機(jī)會。因?yàn)椤叭绻愦_定自己是對的，為什么只下這么少的注”。
4、別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼
現(xiàn)在市場處于恐懼尾部，貪婪還沒有開始。導(dǎo)致市場波動的原因是，恐懼貪婪和喜新厭舊。喜新厭舊也是市場很不理性的一點(diǎn)，看看可口可樂、吉利，這些穿越歷史的公司的漲幅是驚人的。
5、每天的漲停是鏡中花水中月
茅臺漲了10年，但是它漲停的天數(shù)有幾個(gè)？所以說每天去比較漲多少，每天去羨慕漲停的是沒有意義的。牛頓說，“我可以計(jì)算天體運(yùn)行的軌道，卻無法計(jì)算人性的瘋狂。”
6、實(shí)際的低利率時(shí)代
幾年之前，大家可能通過信托產(chǎn)品獲得20%收益率，還是沒有承兌風(fēng)險(xiǎn)的那種。可是這兩年這種產(chǎn)品沒有了，國債收益率也在下降。全球有30多個(gè)國家實(shí)行0利率，日本很長時(shí)間是負(fù)利率。
低利率會抬升股票的估值水平。
7、未來投資不是你想不想做的問題，而是必須做的事情
前三十年大家忙著把腰包搞鼓一點(diǎn)，現(xiàn)在大家都有一定積蓄了，以前大家投資的方式開個(gè)店建個(gè)廠，可是現(xiàn)在大家經(jīng)常聽到的新聞是關(guān)店關(guān)廠，給大家的感覺是環(huán)境變了，不好掙錢了，其實(shí)美國也走過類似的歷史，就是行業(yè)集中度提升的過程，未來經(jīng)濟(jì)沒有百花齊放，只有樹木春，就是大部分行業(yè)只有龍頭的生意了。
那么這個(gè)時(shí)候，大家怎么去投資呢，最好的辦法就是選擇證券。畢竟， PEVC是去投成長股，投中的運(yùn)氣成分大，是小概率的事件。做投資的最低要求，是讓財(cái)富的購買力不下降。不投資購買力一定會因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀南陆怠?/span>
附1：李馳回答現(xiàn)場投資者提問：
1、利息下降對銀行股是利好還是利空？
長期來看，對銀行里面的龍頭是利好，會擠壓其他小銀行的份額，但是成長會放緩。
2、上證指數(shù)失真到什么程度？
剛發(fā)行的時(shí)候都是被打扮過的，上市后11天才納入指數(shù)，而這11天一般都是連續(xù)漲停，后面就需要時(shí)間和空間來消化估值。我們要買最好的公司，才能穿越，就一定能大幅跑贏指數(shù)。
3、A股港股化？美股化？
經(jīng)過這么多年的發(fā)展了，即使我們原本沒有用，他最后拿真金白銀買的只會是核心資產(chǎn)。
全球怎么玩的，最終我們也會靠攏，不會關(guān)門自己玩。
4、龍頭股是否具有可持續(xù)性？
專業(yè)人做專業(yè)事，有無數(shù)的干擾因素，即使把股票代碼告訴你，你也很難掙到錢。
知道誰能找出龍頭，比知道怎么找到龍頭更容易。
附2：李馳回答網(wǎng)絡(luò)平臺提問
1、怎么理解A股和H 股的差價(jià)？
因?yàn)镠股和Ａ股不能套利。香港相對理性一些，我們參與的時(shí)間短一些，所以沒有那么理性。
我的建議是不要買貴的，現(xiàn)在參與港股的渠道、工具也越來越多了。
２、看好Ａ股那個(gè)指數(shù)？
數(shù)字越小越好，50、300（上證50、滬深300）等等。
但是投資這些指數(shù)也跑不過精選龍頭。是幼兒園的，現(xiàn)在也要往小學(xué)靠攏了。
設(shè)身處地的想一想，你如果去印度美國投資，你敢買那些小公司、那些沒有聽過的公司嗎？你只會問他你們最好的公司的是什么？全球的投資人到中國也是一樣，你跟他說各種各樣的故事。
圖 投資者與李馳先生互動
3
同威投資策略分享
第三部分 同威投資副總經(jīng)理張鳳乾先生分享投資心得
張鳳乾先生除了是同威的副總經(jīng)理，同時(shí)，他還是伴隨了同威十年成長的早期產(chǎn)品投資人。
他從兩個(gè)不同的視角來理解價(jià)值投資，分享了自己十余年的投資歷程與心得。他的演講獨(dú)特易懂并十分有趣，由于篇幅的原因，摘錄幾點(diǎn)如下。
1、 專業(yè)的事交給專業(yè)的人。
專業(yè)的投資者擁有對信息匯總分析，對公司實(shí)地考察，對公司業(yè)績長期跟蹤，和專業(yè)判斷的能力。
所以，對于專業(yè)投資者來說，是春江水暖鴨先知，就是能夠保持對公司、行業(yè)和市場敏感。什么時(shí)候估值過高，什么時(shí)候公司基本面發(fā)生了變化，只有專業(yè)的投資者進(jìn)行了持續(xù)的跟蹤，才能知道什么時(shí)候賣出時(shí)更合理的，也就有句俗語，“會買是徒弟，會賣是師傅”。
2、 價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)
超大的下黃金雨的日子要來了，你不要拿匙羹去接，要把大盆子搬出來去接。人生往往只有幾個(gè)大的機(jī)會，你只要抓住一個(gè)就發(fā)達(dá)了。這是一次發(fā)達(dá)的大機(jī)會，一定要好好把握。
3、同威的選股策略包括六點(diǎn)：
第一， 投資理念：不熟悉不了解不投資，集中投資下重注。
第二， 公司所處行業(yè)要有好的賽道：前景廣闊，體量大，持久性好的行業(yè)。
第三， 公司行業(yè)地位高，通常是行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。
第四， 公司市值權(quán)重大，公司漲跌對指數(shù)有影響。
第五， 公司業(yè)績優(yōu)秀，長期盈利處于行業(yè)甚至全市場的領(lǐng)先水平。
第六， 流動性好，成交活躍，受大資金青睞的公司。
圖 張鳳乾先生
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結(jié)語
會議取得圓滿成功，投資者滿載而歸。
未來的40年是中國的40年，這盛世中一定會誕生偉大的企業(yè)，而承載這些偉大企業(yè)財(cái)富的最佳場所就是A股。
中國的龍頭也將成長成為世界的龍頭，龍頭的道路依然寬廣，同威對于中國和中國的偉大企業(yè)充滿信心，這是我們投資的基石。